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　　2025年12月30日，英伟达完成9月公布的50亿美元私募注资，以每股23.28美元拿下英特尔约4%股权，成为英特尔前十大股东之一。资金到位当日，英特尔股价已较认购价上涨50%，英伟达账面浮盈近30亿美元。双方还将合作开展多项项目。目前双方已组建联合架构团队，英特尔将用x86+NVLink为英伟达定制数据中心CPU，并把RTX图形芯粒集成到PC级SoC中，目标是在hyperscale、企业、消费三端同时推出AI整机方案。

　　事件2：2025年12月31日，美国企业家埃隆·马斯克在社交媒体上表示，其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向“更加精简和几乎完全自动化的外科手术流程”。Neuralink是埃隆·马斯克于2016年创立的脑机接口公司，致力于开发高带宽、低侵入性的脑机接口技术，旨在帮助治疗神经系统疾病并最终实现人类与AI的共生。

　　事件3：2025年12月31日，上纬新材董事长彭志辉团队发布全球首款“背包级”全身力控人形C端机器人启元Q1，体积仅1.88立方米，可折叠入书包，面向个人、开发者、科研与陪伴场景。产品通过重构QDD准直驱关节，把力控性能压缩进鸡蛋大小模块，实现小尺寸下的全关节柔顺交互；开放SDK/HDK，支持3D打印外壳与动作编排，大幅降低试错成本。

　　（1）本周全球AI产业延续全链条推进态势，整体来看，行业正通过资本协同、技术创新与场景落地的深度联动，推动AI价值从技术探索向实际应用加速转化。

　　（2）算力与基础设施方面，本周企业继续通过资本整合补强AI产业全栈能力。英伟达通过50亿美元注资英特尔以及拟用20-30亿美元收购大模型公司AI21Labs的核心推理技术与顶尖人才分别补强其生产线与专利库和软件板块，推进“硬件+软件+应用”全栈布局，此类收购可能抬升全球AI人才估值锚点，迫使竞争对手提高留人成本。软银则以40亿美元收购DigitalBridge并累计410亿美元投资OpenAI，不仅巩固了AI行业巨头OpenAI在全球AI竞赛中的优势、升级DigitalBridge至可自持、可运营、可扩张的重资产平台，也体现着软银通过密集布局OpenAI等头部算力公司，掌握需求入口，锁定下一代通用智能的基础设施红利。

　　（3）模型技术层面，海内外聚焦前沿技术产业化与AI技术开源与商业化协同推进。海外脑机接口公司Neuralink宣布2026年大规模生产脑机接口设备并推进临床应用，这是AI产业在数据积累、交互范式、产业链拓展和伦理规范上实现关键突破的重要节点，同时推动AI向生物智能贴合、人机共生的方向深度演进。国内阿里开源MAI-UI手机Agent基座模型，展示其模型骨架在“主动交互澄清、结构化工具调用、端云协同”三项能力上相较于其他同类型全尺寸GUI智能体基座模型的优越之处；月之暗面完成融资推进大模型与Agent商业化，选择暂缓IPO，通过一级市场持续融资保障技术投入，以OKComputer等Agent产品切入细分市场，在模型性能与商业回报之间寻求平衡。

　　（4）应用层面，主要聚焦具身智能个人化落地与AI垂直消费场景拓展：国内上纬新材发布全球首款“背包级”全身力控人形机器人启元Q1，实现小尺寸柔顺交互且开放接口降低研发成本，也推动了具身智能向低成本个人化发展；海外硅谷创企Traini完成超5000万元融资，其多模态AIPetGPT可精准分析宠物情绪，已与宠物医院合作并推进AI宠物项圈研发，这一布局拓展了AI在垂直消费场景的边界，助力宠物智能市场形成“情感交互-健康管理”的服务链条。

　　（5）综合来看，在算力端，全球AI产业中英伟达、软银等巨头凭借资本优势主导核心资源分配与行业发展方向，不断强化全栈布局；模型端，海内外发展路径呈现差异化，海外侧重前沿技术产业化探索，如Neuralink脑机接口技术突破，国内则兼顾开源生态构建与商业化落地平衡，如阿里、月之暗面产业深化发展；应用端则呈现向垂直细分场景深度渗透的鲜明趋势，此外新企业转型与上市路径浮现，传统企业可借助资本运作切入AI赛道，但也伴随监管收紧风险。

　　（6）春节后躁动行情较为明显，追求更高弹性的科技成长风格占优；考虑到资金博弈下，随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金提前布局以占据先机。目前泛AI方向中，有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积多头叙事、凝聚资金共识，则相关方向赔率可观。

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　　本周（2025年12月29日-2026年1月2日）发达市场转跌，新兴市场继续上涨。从跌幅来看，新兴市场上涨2.3%，发达市场下跌0.6%。

　　港股：本周恒生科技上涨4.3%，恒指上涨2.0%，恒生港股通上涨1.5%。行业上，能源业领涨。南向资金主要流入金融业，主要流出电讯业。

　　其一，港股开年“独秀”，我们更偏向于理解为资金配置原因，更多的是新年建仓、空头回补等因素。未来我们预计南向资金会继续增配港股，边际增量主要来自保险和固收+。外资是否大幅回流还是看基本面叙事是否有变化。

　　其二，短期仍然需控制港股仓位，春节前后行情或更好。我们主要担心一月美股科技有回调风险，间接影响港股。市场对一月中下旬美股科技财报仍持谨慎观察态度，投资者会对企业Capex和ROI会更为严格。如不及预期，美股科技可能会有回调，港股科技反弹会受阻。

　　其三，港股从现在进入震荡上行期，仍需将红利作为底仓，把握上半年的科技成长行情。南向潜在增量资金保险和固收+会继续增配价值红利。考虑估值，AH对比视角，南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍会受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察。

　　美股：本周纳指领跌1.5%，道指下跌1.3%，标普下跌1.0%。行业上，能源、公用事业领涨，信息技术、金融领跌。美国服务业及制造业PMI双放缓，但就业稳健及房地产回暖、AI全面加速落地、特朗普暂缓部分关税征收，美股整体收跌。具体来看：

　　其一，美国PMI放缓，制造业和服务业双双低于预期。美国12月Markit综合PMI初值降至53，为六个月来的最低水平，低于预期的53.9和前值54.2。其中，制造业PMI初值为51.8，创五个月新低；服务业PMI初值为52.9，创六个月新低，两项均不及市场预期。12月的PMI初值数据显示，近期的经济增长动能正在减弱。尽管调查数据仍指向四季度年化GDP增速约2.5%，但增长已经连续两个月放缓。与此同时，支付价格指数大幅攀升至64.1，接近三年多来的高点，显示通胀有再度抬头的压力，且已传导至销售端，推动价格指数录得自2022年8月以来最快涨幅。

　　其二，就业稳健且楼市回暖。12月27日当周，美国首次申请失业救济人数下降至19.9万人，不仅处于年内最低水平区间，更是自1969年以来罕见地跌破20万人这一关键关口。与此同时，持续申请失业救济人数12月20日当周降至187万人，为近几个月来的最低水平之一。表明劳动力市场虽整体温和降温，但韧性仍强。

　　与此同时，美国地产迅速回暖。11月成屋签约销售指数环比增加3.3%，同比上涨2.6%，购房合同签署量已连续四个月上升，创2023年2月以来新高。其背后的主要原因是按揭贷款利率小幅改善，住房可负担性改善，吸引了更多买家入市。

　　其三，AI加速落地。一是，根据CNBC，日本软银向OpenAI注资400亿美元，联合甲骨文推进“星际之门”项目，计划建设总容量达7吉瓦的超大规模AI数据中心。二是，OpenAI整合团队开发音频AI模型，全力研发新一代音频交互模型，为推出首款人工智能驱动的个人硬件设备做准备。 三是，12月30日， Meta以超20亿美元收购创始于中国的通用AI智能体公司Manus，强化其在可执行复杂任务的AI Agent领域的竞争力。这些动作表明，美国科技巨头正围绕算力、智能体和交互方式展开全面布局，推动AI从大模型竞争迈向商业化落地与生态构建的新阶段。

　　其四，美国暂停对部分物品加征关税。2025年12月31日，特朗普签署文件，宣布推迟按照原计划继续提高对进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜等产品的关税。从原计划的2026年1月1日延期至2027年1月1日。

　　短期来看，押注开年美联储降息。首先，虽然美国经济三季度增速超预期，且主要是消费支出所驱动。但实际上，进一步拆开结构来看，消费支出主要是医疗保险成本的上升所推动的，并非完全因为可自由支配收入的支出驱动；且尽管三季度美国经济偏强，但考虑到10月美国政府停摆对未来经济增长的拖累，以及非农就业疲软的迹象，预计美国短期内经济仍将降温。其次，美股近期偏弱有来自假期低流动性环境压制的原因，随着岁初开始，流动性环境将逐步转为宽松，从而带领美股上涨。最后，从技术层面来看，截至1月2日，标普500市场广度回升至61%，市场宽度在扩大。

　　中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值为27倍，离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。

　　机构减持黄金，散户小幅增持。其中 SPDR黄金信托的黄金持有量约为 37.57 百万盎司（周环比 -0.6%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约为 5.87 百万盎司（周环比 +0.2%）。

　　全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:材料、金融、通信；净流出行业Top3：医疗保健、科技、工业。

　　基本面方面：1）1月5日，美国12月制造业ISM指数；2）1月7日，美国12月服务业ISM指数；3）1月8日，美国1月3日当周首次申请失业救济人数；4）1月9日，中国12月CPI同比、中国12月PPI同比、美国12月非农就业人数。

　　事件方面：1）1月8日，天数智芯香港IPO、智谱香港IPO彭博商品指数（BCOM）将进行年度权重再平衡；2）1月9日，MiniMax香港IPO、兆易创新香港IPO。

　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。

　　立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团：桂林旅游成立于1998年4月，2000年5月上市，依托桂林景区自然禀赋，经营景区旅游业务、漓江游船客运、漓江大瀑布饭店、客运服务等多元业务，聚焦旅游主业，文旅深度融合，打造桂林多元化旅游集团。2024年桂林旅游旗下景区接待游客317.8万人次，yoy-11.5%。2024年公司营收为4.32亿元，同比-7.58%，其中景区旅游/游船客运/饭店/客运服务业务收入占比分别为48%/30%/17%/4%。

　　旅游市场复苏强劲，政策红利持续释放：1）居民出行意愿强劲，旅游市场需求旺盛。根据交通部数据，2025年前三季度延续增长态势，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%。2）节假日旅游市场复苏势头强劲。根据文旅部数据，2025年国庆中秋8天假期间全国国内出游人次为8.88亿，较2024年国庆节假日7天增加16%。3）服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2023年起，中央陆续出台各项促消费和释放文旅消费潜力的政策文件，25年12月中央经济工作会议的首要重点任务是“坚持内需主导，建设强大国内市场”。

　　核心旅游资源赋能，多重举措增效发展：1）核心旅游资源构筑区域竞争壁垒。作为桂林市国资委旗下唯一旅游上市公司，公司布局两江四湖、漓江游船、银子岩等核心旅游目的地。2）保存量&甩包袱盘活存量资产，布局优质项目。公司通过资产减值与低效剥离推进资产结构优化，2020-2024年累计计提资产减值超4亿元，同步剥离持续亏损和闲置土地等低效资产；25年高端住宿产品漓江·瀑上酒店成功落地；桂林旅游市场资源丰富，公司控股股东桂林旅投旗下拥有丰富的旅游资产等，25年中秋国庆双节期间，实现总收入558.91万元，接待量与营收同比双增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预测2025-2027年公司归母净利润为0.3/0.4/0.5亿元，对应PE为104/89/67倍。桂林旅游背靠桂林市国资享受政策红利，保存量&甩包袱优化利润表现，新增项目打开成长空间。考虑到桂林旅游作为广西旅游龙头，提质增效和资源整合预期下公司有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：桂林旅游市场需求波动、资产优化进度不及预期，自然灾害及恶劣天气的影响等风险。

　　高质平价，1美元生意成就国民饮品龙头。蜜雪集团作为全球领先的现制饮品企业，致力于为广大消费者提供单价约6元人民币（1美元）的现制果饮、茶饮、冰淇淋、咖啡等产品。旗下现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”，合计门店数量超4.6万家（截至2024年底），产品出杯量（2023年数据）达中国第一、全球第二。围绕“高质平价”的核心主张，基于庞大的终端门店网络，公司营收主要来自商品和设备销售，即通过自有供应链向门店出售制作饮品所需的物料及设备。

　　一体化产业链筑基，质价比优势领先。平价茶饮赛道，公司以高质价比大单品实现大规模销售上量，并在自有供应链建设、门店加盟管理、产品研发更新等方面深耕积累10余年，从而逐步构建形成蜜雪特有的利基市场竞争护城河。市场前端，蜜雪核心单品均以具有直觉反差的实惠定价点燃市场，“高质平价”的品牌定位深入人心，雪王IP的亲民互动也成功与消费者建立独特的情感联结；供应链后端，公司以工业化思维持续深耕打磨供应链体系，现已成为国内现制茶饮行业中垂直整合程度最高、规模最大的品牌——前后端规模化共振的正反馈飞轮持续兑现。

　　现制茶饮风起云涌，平价赛道前景清晰。未来看好平价茶饮细分赛道持续保持较快增长，主要源于：1）平价茶饮客单价较低，更偏向大众消费升级逻辑，下沉市场消费人群渗透率空间仍然较大。2）平价茶饮定价基本接近同类型包装饮料，作为“水替”具备必选消费属性，增长稳定性更强。经过前期跑马圈地，当前行业门店数量已显著供大于求，未来茶饮品牌汰劣留优趋势将加速兑现，具备强产品力（强供应链奠定高质价比、强研发保证持续输出爆品）、强渠道力（高标准强扶持的门店运维管理）的品牌有望持续实现份额提升，蜜雪作为平价茶饮的鳌头品牌，份额提升趋势能见度强，我们预计国内门店数量有望达到约7万家，东南亚门店数量达到1~1.5万家，美洲市场的店型打磨成效亦值得期待。

　　现磨咖啡需求萌动，品牌竞发卡位争流。现磨咖啡是国内现饮增速最快的细分品类，目前尚处于市场教育阶段。此外，伴随互联网用户下沉、咖啡文化普及，咖啡下沉需求萌动。“幸运咖”以低线市场为基本盘，及时切入成为小镇青年的“第一杯”咖啡，在品宣、选址及供应链协同优势，对标蜜雪主品牌商圈选址，我们预计幸运咖中期2万店空间可期。

　　盈利预测与投资评级：蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，高质价比单品及IP化品牌营销不断巩固销售势能，单店盈利持续具备强竞争力，份额提升路径清晰。我们预计公司2025~2027年归母净利为58.5、65.2、73.0亿元，同比+32%、+12%、+12%，对应PE为24、21、19x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。